大小非

　　中国证监会2005年9月4日颁布的“上市公司股权分置改革管理办法”规定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十。这意味着持股在5%以下的非流通股份在股改方案实施后12个月即可上市流通，因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股东所持股份，这就是“小非”的由来。与“小非”相对应，“大非”则是指持股量5%以上非流通股东所持股份

http://www.csrc.gov.cn/n575458/n4001948/n4002120/4069846.html

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有数据显示，2009年全年涉及限售股解禁的上市公司共有1138家，合计解禁股数为6850.94亿股，占A股总股本的37.81%，合计解禁额 度为34587.11亿元，占A股总市值的27.16%。2009年将成为限售股解禁股数最多的一年，占到今年年底无限售条件A股的105.70%，也就 是说，即便没有新股IPO，明年的流通股也将一变二。

　　新股发行制度受到拷问 现行新股发行制度存在着许多缺陷，比如同一公司境内外发行价不同、比如高市盈率发行，特别是新增大小限源源不断。为此，市场期待新股发行制度改革的呼声越来越高。

　　据WIND统计数据显示，新老划断前，股改所产生的大小非解禁股总数为4356亿股，解禁市值为4.43万亿元。而新老划断之后，截至2008 年10月，深市中小板上市了220只新股，沪市上市了40余只大盘股，首发限售股总数高达7963.27亿股，解禁市值6.35万亿元。例如中国南车，虽 然近3天连连大涨，但是6亿股限售股于昨日获得上市流通权，就按昨日4.65元的收盘价，以2.18元价格参与中国南车首发的机构投资者，目前的收益率已 超过一倍。

　　与股改限售股是固定的存量相比，首发限售股会随着今后新股的不断发行，越滚越大，是一个无法计算的变量，这样的增量比存量更加厉害。

年初至今，指数跌去68%，市场普遍认为，06年股改“大小非”解禁抛售是二级市场下跌的最大祸首，市场尤为担忧的是，06年新股发行量庞大，其发行后形成新的限售股（新“大小非”）解禁压力，时下孱弱的沪深市场能否承受其重？本周我们专题研究了新老“大小非”潜在扩容对市场的压力。

　　新老“大小非”09、10年解禁高峰来临，年解禁市值过万亿

　　统计数据显 示，新、老“大小非”各自锁定期限不一，解禁时间集中在2009和2010年，如按照10月9日收盘价作为市值统计基期计算，解禁市值分别达到3.6万亿 和3.8万亿，潜在扩容速度超过07、08年70%以上。解禁市值按照新老“大小非”划分，新股发行产生的新“大小非”在两个明显的解禁高峰中市值分别占 了63%和97%。初步统计数据显示，新“大小非”接棒股改老“大小非”成为市场最主要的压力。

　　新“大小非”占比最大的“原股东配售”实际解禁市值月均不到130亿

　 　新“大小非”中占主要比例是“原股东配售股”，经调整出第一大股东为央企性质部分后，实际解禁市值大幅下降，2009年从1.90557万亿骤然下降到 只有682.33亿；2010年从调整前的2.49万亿下降到1566亿。上述两年的解禁高峰期月均解禁市值不到130亿，略等于每月发行一大蓝筹股。

　　新老“大小非”解禁高峰特点

　　采用调整后新“大小非”数据，考察2012年前三年限售股解禁特点：

　　1、股改老“大小非”仍是潜在的扩容大军，过去的07、08年月度平均解禁市值占比是82%、53%，未来09-11年分别是92%、59%和55%；解禁市值最高峰是即将来临的2009年，是07、08年的1.7倍以上。

　　2、新“大小非”2009到2011年解禁市值年度分别为954亿、1566亿和738亿，实际的新老划断“大小非”并不构成一级市场大的扩容压力。

　　因此，大宗交易、发行可交换债等限售股流动管理制度应在2009年发挥更大的作用，而19日证监会正式公告的两个制度《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》、《证券发行上市保荐业务管理办法》，强化了制度的可操作性。

市首日流通股比例太低 IPO新增大小非源源不断 新股发行制度亟待改进

　　现行新股发行制度缺陷颇多，诸如低价折股高价发行、高市盈率发行和高价上市、同一公司境内外发行价不同、上市首日流通比例太低、新增大小非源源不断……当前深沪股市不断创出新低之际，市场呼唤新股发行制度改革的呼声越来越高。

　　上市首日流通股比例太低

　　新股上市有一定溢价是完全正常的，但由于新股上市首日流通股占比太低，导致新股上市首日普遍涨幅过大，给二级市场投资者带来巨大风险。

　　据统计，2006年“新老划断”IPO以来，两市共有第263只新股上市。A股市场虽然已经“新老划断”了，但是新股并未“全流通”，而是继续制造着更多的“大小非”。

　　新股首发上市股份小到什么程度？据初步统计，在这263只全流通新股中，上市首日流通A股占全部A股的比重最低仅1.85%，这只股票就是中国石油(601857,股吧)。此外，中国银行(601988,股吧)、工商银行(601398,股吧)的上市首日流通率也仅有1.94%、2.73%，除了这些“大家伙”，还有太平洋(601099,股吧)2.79%、金风科技(002202,股吧)8%、滨江集团(002244,股吧)9.23%、露天煤业(002128,股吧)9.54%这些中小市值股。263只新股上市首日流通率平均值约20%。但到昨日止，这一数值已提升至32%以上，相当于又有60%左右新增大小非“隐性”上市。

　　经济学家华生指出，现在A股市场最大的风险就是头重脚轻。很多大蓝筹公司上市时的流通股比例只有2%～3%，如此创造出来的市值是不可能持续的，解决大蓝筹的流通比例过低问题十分迫切。

　　有分析人士认为，“新老划断”意味着进入全流通时代，管理层就没必要厚此薄彼“保护”一级市场，就应该让新股发行市场化，就应该让新股上市全流通。新股上市定价高、投机性强、“大小非”无休止产生、行业并购无法开展等问题就会迎刃而解，投资者如果不是以质论价、胡乱追捧，就会产生重大投资亏损，投机力量就会受到原始股东的强有力制衡。

　　IPO新增大小非源源不断

　　目前深沪股市累计最大跌幅超过60%，大小非解禁无疑是当前股市暴跌的主因。据统计，目前A股市场股改大小非约4572亿股，而新股上市带来的新增大小非则高达1.1万亿股。源源不断的新增大小非成了压垮市场的最后一根稻草。

　　有分析人士指出，就从新股发行带来庞大新增大小非看，改革现行新股发行制度也势在必行。

　　资历深分析人士皮海洲认为，新股发行带来的新增大小非，是一个无法计算的变量，因为以后还会源源不断地增加。所以说，相比股改带来的有限大小非数量，新股上市新增的大小非数量才更加可怕。