how bond reacts to equity market news

But the move also raises questions about U.S. government borrowing, he said. As a result, supply concerns could continue to weigh on the long end of the U.S. yield curve, pushing interest rates higher and steepening the yield curve.

Ten-year Treasury note prices fell, pushing yields up (UST10Y 3.69, +0.00, +0.1%) 4 basis points, or 0.04%, to 3.74%.

房市决定未来走向

因为美国的经济增长还会下降，苏晖认为，美元短期走强后，中线(6个月)可能就只会保持某一个区间，而长线来说，特别对亚洲货币，美元在两到三年之内可能会走软。

“除非美国经济出现转型，才可能真正出现反转，”她说，美国有贸易逆差和政府赤字，这导致货币供应量增加，美元贬值。

徐建海说，如果美国经济恢复到石油泡沫前的水平，包括房屋市场和金融行业都恢复的话，未来两年油价肯定还能够达到每桶150美元，可能会更高，到200美元。

苏晖认为，目前决定美国经济最重要的因素就是房屋市场的走向。从今年年初到现在，房屋按揭贷款违约率一直在加速，但目前已经到了一定的程度，违约率会保持在一个比较稳定的水平。

但如果房价继续下降，违约率无法保持，大量的银行还会倒闭，失业率会进一步上升，股票市场等都会受到较大影响。

“如果这种情形发生，利息不但是下调，还可能会降到零，”苏晖说。

她表示，未来美元利率的走向将由失业率和通胀率两个数据决定，如果失业率超过5.8％，或者是核心通胀率(不包括能源和食品)从目前的2.4%下降到2%，美国都可能进一步采取降息措施。

中国式并购“拯救”华尔街

对于身陷次贷窘境的华尔街投行们来说，中国式并购显然成为其惨淡业绩的“救命稻草”。

一个明显的例子是，由中铝与美铝共同成立的Shining Prospect公司以143亿美元收购力拓(Rio Tinto)股份，成为今年以来最大一宗对外并购交易。而为此交易提供财务顾问服务的雷曼兄弟就此坐上今年中国区并购排行榜的头把交椅。

然而，上述交易充其量只能说是在华投资银行今年以来在并购领域众多的“得意”之作之一。伴随着市场环境的急剧变化，投资银行的战略也在悄然转变。既然IPO市场乏善可陈，并购便逐渐成为投行们的新战场。

惨淡业绩的亮点

2008年的并购市场可谓风声水起。

工商银行出资约338亿元人民币认购了标准银行1.525亿股新股；中国平安以21.5亿欧元收购富通集团旗下的富通投资管理公司50%的股权；中钢则获得中西部公司(Midwest Corporation Limited)54.81％的股份……

根据汤姆森路透的统计，今年以来，中国并购交易金额达到1136亿美元，已经超过2007年全年的1121亿美元。

而全球并购市场则呈现相反走势。据统计，截至2008年7月，全球并购交易额约为2万亿美元，而2007年全球为4.8万亿美元，2006年为3.9万亿美元。以年化估算，2008年的并购交易额基本将与2006年持平，较2007年略有下降。

亚洲市场，尤其是中国市场在并购领域的突出表现，为一些投行的业绩增色不少。较为典型的要数雷曼兄弟。

由于次贷危机，以往在固定收益方面颇为强势的雷曼兄弟近半年来业绩惨淡。截至2008年5月31日，该公司第二季度净亏损约28亿美元，合每股稀释后损失5.14美元。

失之东隅，收之桑榆。截至目前，在中国已公布和已完成的并购交易额中，雷曼兄弟均排名第一。今年一季度，雷曼兄弟在亚洲(除日本外)参与的已公布交易及已完成交易等各项数据中均排名第一。

今年上半年在中国市场的出色表现，尤其是成为中铝与美铝共同收购力拓这宗对外最大并购交易的财务顾问，成为雷曼兄弟夺回第一名“宝座”的关键因素。

与雷曼公司相仿，另一个典型案例是瑞银集团。尽管该集团于近期公告称今年第二季度亏损3.58亿瑞士法郎，但瑞银集团中国区主席兼总裁李一仍然认为，瑞银在亚太地区的收入相当稳健，分散的业务组合可以对个别业务的收益下降进行平衡弥补。

“受惠于活跃的并购活动，瑞银投资银行的收益继续居亚太地区投资银行界之首。在财富管理方面，前两个季度，亚太区新增资金保持良好的净流入。”李一对记者说。

同样把并购业务作为业务重点的摩根大通也颇为得意。在2008年上半年全球已经公布的10宗最大并购案中，摩根大通担任收购方或被收购方财务顾问的并购交易就占4宗。目前中国已公布的10大并购案中，摩根大通也占4席。

“ 展望2008年，下半年我觉得并购的大趋势没有太大的变化，中国公司到海外并购的力度、强度都会保持上半年非常活跃的局势，自然资源类还是非常重要的一个投资方向，其他一些行业，包括工业、科技行业都会不断有并购的举措。”摩根大通董事总经理、大中华区并购部主管顾宏地自信满满。

他表示，现在西方一些竞标的公司，融资成本相对来说比较高，所以中国企业有一定的优势。同时，国内一些公司也会做进一步的整合，并购的举动会逐渐活跃起来。

IPO市场萎靡

受全球股市低迷影响，“IPO储备”逐渐枯竭的窘境也让投行们重新审视原来的IPO战略。

“2008年美国资本市场下降了50%，很多想上市的公司看到市场波动性巨大，不愿估值受到影响，所以等待上市的公司数目非常多。”纽约泛欧交易所集团的副总裁凯瑟琳·金尼表示。

“在香港排队的很多公司都陷入了漫长的等待，有的公司已经没有希望在今年上市了。”一家美资投行中国区高管表示。

瑞银证券负责股权资本市场的Joseph Chee表示，那些意欲通过股市融资的中国房地产开发商至少得等到明年或者更晚一些时候再采取行动，因同类公司目前在中国大陆和香港股市均被低估。如果现在发行股票，则有可能被贱卖。

知情人士称，中国大陆服装零售商ITAT集团(ITAT Group Ltd.)首次公开募股的筹备工作已经停止。在会计问题浮现出来后，ITAT集团与协助其上市的两家机构──高盛集团和美林分道扬镳。

“还有一堆长长的名单，但在今年IPO如此萎靡的情况下，上市显得异常艰难。这对投资银行来说，特别是做IPO的人来说，是十分难熬的一年。”某外资投行负责人无奈道。

今年以来，香港的IPO规模只有70亿美元，远远低于上年同期。其中，凭借参与一家中国基建公司的IPO承销，包括花旗在内的3家投行成为今年香港IPO承销业务的领头羊。摩根士丹利排名第四，该行今年拿下了5家公司共计7.06亿美元的IPO承销业务。

花旗银行报告指出，过去两年，中国大陆的市场环境和政策已经由鼓励中国企业海外上市转而鼓励国内上市。A股发行总量从2005年不到40亿美元增长到去年的 740亿美元——与整个亚太地区的首次公开发行总量几近持平。其中超过70％的交易量来自于国有企业在上海进行的大规模增发上市。

“为鼓励中国公司在境内上市，除了极少数的超大型公司A/H股两地同时上市之外，中国证监会原则上不再批准在中国注册成立的公司进行海外首次公开发行，中国商务部也停止审批新的红筹重组申请，只有此前已经完成境外注册的公司才能继续在海外上市，因为红筹公司的首次公开发行不需要取得中国证监会的批准。”上述报告表示。

结果，国内交易所的首次公开发行量从2005年不到10亿美元增长到去年将近200亿美元，几乎从零开始一跃占据中国公司首次公开发行总量的26%。

而今，在A股市场表现不佳、情势逆转之际，一张中国本土的证券经纪牌照就显得尤为宝贵。但这正是很多在华外资投行的业务“短板”。于是，并购领域的硝烟四起也便顺理成章。

格林斯潘批评美政府两房救助方案

21世纪网讯 美国联邦储备委员会前主席格林斯潘本周表示，美国政府救助房利美和房地美这两大住房抵押贷款融资机构的方案是一个“糟糕”的决定。

据《华尔街日报》14日报道，美国政府用纳税人的钱给房利美和房地美提供资金的救助办法，让格林斯潘很不以为然。他认为，“两房”是存在根本性问题的金融机构，而政府的解决之道应该是对“两房”实行重组，将两家公司分组为5个至10个独立的私人持股公司，然后进行拍卖。许多经济学家也认为，美国政府是在以纳税人的钱为“两房”等金融机构的损失埋单，这种方法损害的是纳税人的利益，而且违背了市场规律。

但对于格林斯潘等经济学家的批评，美国财政部发言人米歇尔·戴维斯表示，政府目前的救助方案有两个重要目标：一是有助于恢复市场信心；二是推出了一个新的监管者，以此防范相关企业的系统型风险。

格林斯潘在接受采访时还认为，美国房价很可能在明年上半年的某个时间触底并开始回稳。他说，美国房价回稳不仅事关普通购房者，而且关系到全球金融动荡能否很快平息。

纪念投机家利弗莫尔

7月27日是市场投机家利弗莫尔(Livermore)诞辰131周年。生前，善于做空的他被称为“华尔街巨熊”。

我们对利弗莫尔的怀念并不是由于目前萧条的中国股市所触发起来的“看空情绪”，而是来自对这位英雄人物真正的“通感”，丰富人格的确证并不是靠一系列不败神话所塑造的、市场智慧之巅并不能赋予给那些没有经历过大时代的股神——无论是被津津乐道的巴菲特、科斯托拉尼、彼得·林奇等老家伙还是现在的新锐“油神”Boone Pickens，而是显现在经历过1929年-1933年股灾的老骨头身上(巴菲特、科斯托拉尼在这个时候还是资寡博小的浅薄后生)，实际上也正是当时这些资金丰裕、不惑之年的老骨头们构造了投资——投机最迷人的策略和规则：格雷厄姆引领了价值分析；江恩构建了时间因素分析术以及仓位动态控制；利弗莫尔则发掘人的非理性一面，将贪婪、害怕、无知和希望糅合进独特的技术分析中(尤其体现在阻力线和支撑线的转换和运用上)，从而使投机学焕发出一种真正而富有人性味道的神采和理智。

坦率地说，仔细阅读和考究之后，我们认为利弗莫尔的传奇最具冲击力。格雷厄姆在股神弟子巴菲特的极力推荐下闪烁着容易误解的光芒(价值投资在中国滑稽地成为机械式地永久持有股票，并幻想不断享受价值高潮)，而复杂的“江恩轮中轮”几近于古老的占星术(圆圈上套着不同的时间流)，印度式的数字巫术被夸耀成一种神奇的操作法则。一种可信的质疑是，江恩赚大钱不是来自他机灵的投资，而是高昂费用的股票技术授课班。只有伟大的利弗莫尔，他的低智力起点、少年背叛农夫命运的艰辛、听股票小道消息蚀本的惨痛、不懈总结正确行为模式的辛勤、在市场直觉和操作纪律之间的心理冲突、战胜市场后的穷奢极欲和妄自尊大、多次破产后的信誉重建、天性风流与善变舞女(Dorothy)婚姻的累心纠葛之间的对立、从自卑到自傲已经重归幻灭的抑郁引发的拔枪自戮……这一切使我们觉得，利弗莫尔活出了真正的“人味”，而不是面具般的股神人生；利弗莫尔拥有真正的投机大智慧，而不是表象式的金融炼金术。虽然他个人是以悲剧为终点，但却提供了一种持久的真诚智性。理性投机以及追逐趋势，而不是所谓穿越时间玫瑰的长期投资，更适合中国的土壤。巴菲特会屈死在中国道路，而利弗莫尔则普适性地扎根下来。

利弗莫尔最著名的语言是“割掉亏损、让利润奔跑”(赢钱加仓输钱斩仓)以及“通过价量的变化来寻找关键买点”，这套语言的支撑系统及支援意识都是来自心理学层面。他在早期对赌交易的时候(Bucket Shop)，就发现强者恒强的哲学。在他抽象出百试不爽的交易铁律前，他就敏锐地观察到时间、资金管理和情绪之间的复杂离合：市场投资者总是在相互传染乐观情绪中形成交易快感、如果多头不遭遇到强大的对手盘(空头)，那么它就不能缴得筹码，从而推高股价也就没有意义(量在价先原则)、最大利润段往往出现在股票得到合理估值之后……

令人吃惊的是，他似乎又经常触犯自己的原则，遁入一种神秘的直觉论。他的违背只有一次成功，1906年他大量做空股票(太平洋联合)，该股随后一直上涨，按照“割掉亏损、让利润奔跑”，他应该住手，但是他说有一种声音在召唤他继续做空。在他几乎破产出局的时候，大地震出现，利润出现并开始奔跑，他大赚25万美元。也许正是这次奇异的成功扰乱了他的精神因素，在以后的岁月里，每一次对原则的轻佻，都带来惨重的亏损。

这也许同他农民出身有关，他痛恨自己的低起点，这痛恨不能消融而成为内心永久的自卑阴影。他恶毒嘲笑大众错觉和集体癫狂，但是自己又忍不住陷入其中。他精确猜测1907年股灾的走势狂赚1亿，并迫使华尔街最权势和最残忍的摩根家族哀求其停止做空，使之虚荣心达到顶点，他经常怀疑世俗判断，但却轻易地将巨额资金托付于“小道消息”，甚至在止损位上不断增加筹码最终导致破产；他时刻都感到孤立无援，但却又在某个时刻莫名其妙地汇入芸芸众生。他几乎折射出我们这些散户投资者所有的毛病、弱点、渴望和自负，希望独立但又害怕孤单，虽然他的人生不够完满而夸耀，但是却是一个致命的吸引，指引我们如何理解自己和战胜自己。

汇控重上125港元 中投入股传言促发放量大涨

作为香港恒生指数占比最大的成份股，汇丰控股(00005.HK)的股价动向对整个香港股市影响巨大。

7月21日，汇丰罕有的单日大涨超过4%，直接带动恒生指数当日出现658.71点的大幅上扬，与上一交易日相比，涨幅达3.01%。

这是近日汇丰连续第三个交易日出现股价飙升。7月17日，汇丰股价从前一交易日的112.8港元飙涨超过3.7%，收报117港元，18日，该股股价再度大涨2.6%，收报120港元，加上21日股价的第三次“起飞”，汇丰股价收报124.9港元，创下一个多月来的收盘新高！

更加惹眼的是，21日，汇丰成交再现“天量”，当日成交3997.9万股，成交金额超过49.9亿港元！

实际上，成交放量已经持续3天。17日，汇丰股票成交金额达29.6亿港元，18日则为35.5亿港元。

究竟发生了什么？

中投入股汇丰？

从上个周末起，市场中就开始流传中投有意入股汇丰的消息。

该传言首先自外电传来。

当地时间7月20日，英国《星期日电讯》报道称，汇丰集团主席葛林最近几个月来几度与全球最大的主权财富基金之一中投公司(CIC)高层会面，而商谈的主题之一即为中投可能从公开市场购入汇丰股票，从而成为该行股东。

该报道称，由于汇丰没有募集资金的需求，因此汇丰可能不会增发新股，而中投公司可能需要从二级市场买入汇丰股票。

该报道一出炉即被香港媒体迅速转载。21日，汇丰集团香港发言人告诉本报记者，该行已经注意到上述外电的报道。

“尽量扩张我们的股东基础是汇丰整个集团的策略，但是至于中投公司要入股汇丰，以及会买多少和怎么买的问题，我们不会回应。”该发言人称，汇丰的资金基础十分雄厚，这已经是国际公认的事实，但是“至于汇丰集团今后是否不会再发新股，我们也不想评论”。

21日，汇丰集团执行董事兼汇丰银行亚太区主席郑海泉在回应媒体询问时承认，中投公司的确与汇丰集团管理层进行过会面，但会面只属于“一般交往”。

而对于中投公司的入股会否有助于该集团到内地上市的问题，郑海泉则没有回答。

汇丰可以说是所有外资大行当中对内地挂牌最为积极的一间，甚至有传闻称，汇丰很有可能成为第一家内地挂牌的外资公司。

包括葛林、集团行政总裁纪勤等在内的管理层，均多次明确表示一旦条件允许则希望能到内地上市的说法。

“ 之前有说法说我们可能会把汇丰亚洲的业务甚至只是香港的业务分拆到内地上市，这个肯定不会，实际上到目前为止，汇丰在全球5个市场都已经上市，包括伦敦、香港、巴黎、百慕大和美国(以预托证券ADR方式)，这5个地方全部都是整体上市，所以这次我们在A股也会是整体上市，因为我们是同一个集团，不希望把整个集团分割开来。”汇丰集团香港发言人告诉本报。

根据汇丰集团2007年年报，该集团去年底总资产超过3.95万亿美元，尽管也未避过美国次贷危机，但集团总资产仍比前一年上涨25.4%，资本充足率为11.6%，核心资本充足率则为8.8%，均超过监管要求。

问题是，如果汇丰集团资本实力足够雄厚，为何还会选择到A股挂牌？

“我们很希望整个集团能在上海的A股上市，这是我们的愿景，主要目的也是希望扩大我们的股东基础，但是至于上市进度以及怎么上，这不是我们能控制的，要看内地监管机关对外资在上海上市的态度和时间表。”上述发言人表示。

股价反应过激？

值得关注的是，如果中投公司通过二级市场收集股票而入股汇丰传闻属实的话，无疑对汇丰的股价表现将有强力支持。

最近3个交易日的连续放量上涨则或许印证了该说法。

敦沛金融投资研究部主管郭家耀21日对香港媒体表示，汇丰股价大涨主要是由于投资者对中投公司入股汇丰存在憧憬，认为这不但利好汇丰在内地的业务发展，也可以在信贷危机尚未完全解决之际缓解汇丰的财务压力。

但随着汇丰股价重上125港元，郭认为目前股价已经体现中投公司的入股憧憬。

问题是，目前，汇丰已发行股本118.67亿股，如果中投公司选择从香港二级市场买股的话，持股1％也需要1.19亿股，尽管以21日的超大交易量3997.9万股来看，难度也不小。

当然，中投公司完全有可能从几个市场同时增持汇丰股票，毕竟该集团已经在全球个交易所挂牌交易。

有业内人士称，此前，中投公司在海外市场的两大动作均不算成功，投资黑石和摩根士丹利均已出现较大浮亏，这次选择业务一直稳健的汇丰集团，倒不失为一个可能之路。加上汇丰集团的次贷资产已经连续拨备，已经所剩无几，因此风险性较低。

而中投公司入股汇丰集团的方式，仍然值得关注。

投行7月份地产金融股操盘详解

作为市场的中坚力量，大投行的举动意蕴深远。

6月30日至7月30日，恒生指数由22102点到22691点，一个月的“上落市”最终上涨589点，或2.7%。

本报记者深入调查发现，在喜忧参半的7月份港股市场中，外资大投行的情绪似乎也充满了反复、矛盾乃至言行不一。

地产风云

7月，整个地产板块起伏剧烈。香港联交所数据分析显示，除个别龙头股之外，整个地产板块在7月份遭遇大行席位净减持。

举例来看，向来唱好地产股的摩根大通席位，在7月份进行净增持(月末持仓高于月初)的只有中国海外(0688.HK)，而净减持的地产股则包括SOHO中国 (0410.HK)、长实集团(0001.HK)、恒隆地产(0101.HK)、复地集团(2337.HK)、富力地产(2777.HK)和嘉里建设 (0683.HK)！

然而，摩根大通席位增减中国海外的时点却相当微妙。

根据香港联交所披露的信息，7月4日，摩根大通席位增持中国海外1311万股，平均每股作价11.62港元，涉及金额达1.52亿港元，持股量达到5.01％。

随即7月11日，中国海外传来利好，公布该公司6月实现房地产销售额45.6亿港元，同比增长204.9%，实现销售面积50.2万平方米，同比增长 165%。中海外表示，该公司今年1-6月累计销售额达158亿港元，同比增长84.9%，累计销售面积147万平方米，同比增长58%。

同日，摩根大通发表研究报告称，该行预计中国海外2008年全年收入的90%已经锁定，相对同业盈利风险较低，给予“增持”评级，年底目标价15港元。

摩根大通表示，中国海外6月份销售强劲，撇除港澳销售及人民币升值因素，合约销售金额升1.8倍至39.8亿港元，仅次于万科。

然而，仅仅2天之后，7月14日，联交所数据显示，摩根大通席位减持中国海外1422万股，每股作价13.8港元，套现1.96亿港元，持股量下降为4.89%！

其“变脸”之快可见一斑。

另外的例子包括富力地产。

联交所披露信息显示，从6月25日开始，摩根大通席位就连续增持富力地产，分别在6月25日和7月2日、以平均每股15.37港元和14.08港元，增持3639万股和945万股，涉及资金共达6.92亿港元。

随后，从7月11日开始，摩根大通席位又连续两次减持富力地产，其中，11日减持162万股，平均每股作价17.18港元，套现2783万港元；14日，又一次大手笔减持3575.5万股(未披露交易价)，持股量由18.95%大幅下降至15.43%！

值得关注的是，一直到7月29日，摩根大通席位才抛出调低6家内地地产股评级的报告，报告中表示，因上半年的房屋销售放缓，对内地地产行业的看法为中性，但长远看好。尽管报告中称中国海外、万科、富力地产、绿城中国(3900.HK)等公司，仍可能成为“赢家”，但该报告透露出来的信号已然不甚可观。

问题是，该行已经在报告出台前顺利套现！

7月30日，富力地产股价尽管上涨1.5%，但仍仅有16.14港元，比7月14日的收盘价16.76港元以及当日最高价17.36港元，已经跌去不少。

整个7月，外资投行在地产板块的动作相对比较频繁，尤其是富力地产，更是大投行操作的热门。

其中，仅瑞银席位就在一个月内对该股操作13次，到7月底好仓比例20.02%，持2.03亿股，为净增持状态；大摩席位更是单月进出18次，月底好仓比例19.01%，净增持状态；德意志银行席位月底好仓比例4.88%，持股4950万股，同样为净增持。

其它地产股的运气就没有这么好了。

其中，瑞银席位7月份减持世茂地产(0813.HK)2000万股，减持首创置业(2868.HK)38万股，减持远洋地产(3377.HK)2425万股；摩根大通席位减持SOHO中国124.85万股，减持长实100万股，减持恒隆地产49.5万股，减持复地集团329.4万股，减持嘉里建设500万股；德意志银行席位减持中新地产1134万股；大摩席位减持建业地产(0832.HK)7500万股。

金融股争议

金融股7月份运气相对则较好。

7 月8日，瑞银发表报告称，招商银行(3968.HK)为内地龙头零售银行，拥有优质管理层及庞大客户群，且较少涉足不良借贷，有一定的费用收益基础，预期招行今年上半年盈利可达123亿元。由此，瑞银决定调高招商银行2008-2010年的盈利预测，上调幅度分别为17%、14%和20%，同时，该行将招行H股目标价由38.9港元上调至39.7港元，维持“买入”评级。

然而，话一出口，第二天7月9日，瑞银席位即减持招行H股766万股，每股场内作价24.565港元、场外30.054港元，套现1.88亿港元，持股量降至6.74%！

7月29日，瑞银中国银行业分析师王瑶平却对媒体表示，预期在香港上市六间H股银行，今年盈利增长幅度较高，将达48％，并给予中资银行股“增持”评级！

王瑶平表示，虽然中资银行股目前价格较其它亚洲区及新兴市场银行股2008年平均市盈率，已经有10％的溢价，但中资银行股业务较为简单，收入大部分依靠利差收入，风险较低，并可受惠人民币升值，隐藏债务较少，因此会出现高溢价。

同样，此前7月3日，摩根大通席位增持招行513万股，每股平均作价22.77港元，涉资1.17亿港元，7月10日，即减持933万股，每股平均作价26.45港元，套现2.47亿港元，持股量下降到16.68％。

7月22日，美林研究报告称，对内地银行业看法维持正面，该行认为目前内地银行H股2008年市盈率平均为12-13倍，盈利前景较佳且清晰。

美林认为，建设银行(0939.hk)与招商银行在资产回报及增长率方面旗鼓相当，但建行在珠三角地区面临的信贷风险较低，估值也更低，因此建议投资者弃招行选建行。但该行7月份并未对招行及其它金融股有任何动作。

7月18日，摩根大通席位减持中国人寿(2628.HK)506万股，平均每股作价28.46港元，套现1.44亿港元，7月21日，则增持479万股，平均每股作价29.48港元，涉资1.41亿港元，持股量上升为7.04％。

7月16日，德意志银行席位增持中国人寿1173万股，每股作价26.777港元，涉资3.14亿港元，持股量7％。

此外，瑞银席位7月份净增持中国银行(3988.HK)1.2亿股，净增持工银亚洲(0349.HK)23万股。